2025年防范非法证券期货基金宣传月 | 投资者为何在高波动和热门行业产品上“难赚钱”？

　　来源：工银瑞信投教研习社

　　研究中国公募基金市场投资者回报差的整体情况发现，投资者高买低卖的问题长期存在，且不同资产类型基金的投资者回报差呈现显著分化。其中，风险水平较高的偏股型基金投资者回报差普遍较为显著，而近几年热度较高的行业基金更是有着最差的投资者回报差。本期聚焦高风险基金领域，以收益率波动性为切入点，结合具体案例展开深度分析，以揭示高波动基金投资者回报差的关键影响因素。

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　　核心观点

　　收益波动性越高的基金普遍有着更大的投资者回报差：过去五年数据显示，权益仓位超70%的行业基金、主动股票和积极配置型基金，年化波动率分别高达29.05%、23.95%和23.86%，而以债券为主要投资标的的保守混合和固收型基金，同期年化波动率仅为5.33%和2.34%；对应的年化投资者回报差，前三类基金分别为-3.59%、-2.65%和-2.17%，后两者则为-0.86%和-0.62%，差异显著。收益的高波动性虽蕴藏超额收益机遇，但也伴随巨大下行风险。投资者常被短期高收益吸引，忽视潜在风险，在高波动产品上频繁追涨杀跌，最终大幅削弱了投资者回报。

　　持仓高度集中的基金往往有着更高的波动性和更显著的投资者回报差。若基金经理能精准筛选并集中配置有超额表现的证券，这类策略虽可借此展现出较强的收益爆发力，但当市场风格快速切换时，组合容易因缺乏分散性缓冲而大幅下挫，导致此前追涨入场的投资者面临较大亏损压力。

　　投资者往往因盲目追涨而忽略基金的潜在风险，进而导致投资者回报落后于同期基金回报。尤为典型的是行业基金，这类产品在短期市场热度驱动下易吸引大量跟风资金。然而，行业一旦步入逆风期，相关基金回报会出现剧烈回撤，部分投资者因难以承受亏损压力，最终选择低位抛售。如此一来，他们不仅未能享受过去可观的丰厚收益，还可能错失后续反弹契机。

　　高波产品的蜜糖陷阱：越冒险反而越难赚钱

　　研究发现，尽管积极配置和主动股票基金在过去五年实现了最高的基金回报，但投资者在这两类产品上的投资者回报却显著低于基金回报。这一现象很大程度上与二者收益率有着较高的波动性有关。二者较高的权益仓位在赋予其超额收益潜力的同时，也放大了净值波动风险。这种收益的高波动性为基金创造了短期内收益爆发的可能，在业绩高光阶段形成强大吸引力，引得投资者追涨。但高波动背后暗藏巨大的下行风险，当行情急转直下时，高位入场的投资者往往难以承受资产快速缩水带来的冲击，容易在恐慌情绪的驱使下匆忙退场。我们用基金收益率标准差来衡量基金的波动性，图表4中显示，权益仓位70%以上偏股型基金，其中包括行业基金、主动股票、积极配置和宽基类产品，均呈现出较高的波动性；而除宽基类产品外，前三者的投资者回报差普遍显著为负。这表明高波动特征下，投资者频繁追涨杀跌的交易大幅抵消了产品的收益潜力，使其陷入“承担更多风险，赚得更少”的怪圈。需留意的是，行业基金由于投资范围集中于某一细分领域，业绩极易产生剧烈起伏，且在板块分化加剧的市场环境下波动更为显著，图表4数据显示，其年化收益率标准差高达29.05%，在主要资产类型中波动性位居首位。行业基金的投资者回报差在所有主要资产类型中表现最差，反映出该类产品的投资者不当择时较其他资产类型更为突出。反观同属股票型的宽基类产品，其投资者回报差为正。

　　*本次研究报告正文中，“主动非行业股票”简称为“主动股票”，“被动非行业股票”简称为“宽基类产品”。

　　波动性与收益犹如一枚硬币的两面。我们发现，相较于同类产品，基金收益率波动性越大，其投资者回报差通常也越大。很多高波动性产品之所以普遍呈现更大的投资者回报差，本质上是投资者过度追逐收益“亮面”，忽视“暗面”的结果——即在短期高业绩诱惑下冲动追涨，对潜在下行风险缺乏足够警惕。为进一步观察不同风险等级产品的投资者回报差，我们将各偏股资产类型内部按过去五年年化基金收益率标准差从低到高均分为五组。图表5-1和5-2数据显示，各偏股资产类型中风险最高组别——即年化波动率前20%——投资者回报差通常表现最差。

　　因此，投资者应建立多维度的产品评估框架，摒弃单一收益导向思维。其中的核心就是要对自身的风险承受能力建立清晰的认识，避免因阶段性收益诱惑偏离适配产品范畴。在挑选基金时，不仅要回溯历史波动特征，更需深入解构产品的投资策略，选择投资风格清晰稳定、策略逻辑可验证的产品。

　　热门行业的陷阱：跟风容易亏

　　进一步观察偏股型产品时会发现，行业基金普遍有着更大的投资者回报差。究其原因，行业基金高度聚焦单一赛道，其波动性问题较前文所述更为突出。如图表4所示，行业基金在几个主要资产类别中波动率最高，意味着它们顺风时涨势凌厉，逆风时回撤凶猛。

　　以医药和消费行业为例，在泛消费升级、叠加疫情及其引发的降息和财政刺激政策催化下，2020至2021年上半年医疗和消费需求爆发，两行业大幅上涨，相关产品业绩同步走高，吸引资金呈脉冲式流入。但随着2021下半年消费增长疲软，医药深化改革，以及市场下行和结构化加剧等因素，两大行业持续承压回落，资金在此过程中也逐步变为持续净流出。

　　由此可见，投资者需警惕行业基金的高波动特性与热点追逐的风险。行业集中度较高的持仓决定了行业基金更容易受政策变化、产业周期等因素冲击，且当市场情绪转向时往往面临剧烈回调。投资者应避免因短期题材炒作而盲目追高，因为此类行为常导致买在行业估值高位，进而可能面临本金永久性损失的风险。